Проценты по кредитам от акционеров

СОДЕРЖАНИЕ
0
20 просмотров
28 января 2019

Предложения для акционеров

Предложения, содержащиеся в настоящем разделе сайта, предназначены для акционеров Банка — физических лиц, владеющих пакетом обыкновенных именных акций Банка ВТБ (ПАО).

Пакет услуг
«Мультикарта»

Все акционеры

  • Скидка 100% на подключение пакета
  • Обслуживание пакета по рыночным условиям

Кредит наличными /
Рефинансирование

Акционеры, владеющие от 1,5 млн. акций включительно и более

Привлекательные ставки по кредитам

Пакет услуг
«Привилегия»

Акционеры, владеющие от 45 млн. акций включительно и более

Скидка 100% на подключение и обслуживание пакета на 1 год и далее при условии владения соответствующим портфелем

Пакет услуг
«Прайм»

Акционеры, владеющие от 450 млн. акций включительно и более

Индивидуальное решение по тарифу за подключение и обслуживание пакета услуг Прайм New на 1 год

Страхование

Все акционеры 1

  • От 1 акции — 1,5 млн. акций ВТБ — Скидка 5%
  • От 1,5 млн. акций — 45 млн. акций ВТБ — Скидка 10%
  • От 45 млн. акций — 450 млн. акций ВТБ — Скидка 20%
  • Более 450 млн. акций ВТБ — Скидка 25 %

Сниженная депозитарная комиссия

Все акционеры 2

  • От 1 акции — 1,5 млн. акций ВТБ — 105 руб. / месяц
  • От 1,5 млн. акций — 45 млн. акций ВТБ — 60 руб. / месяц
  • Более 45 млн. акций ВТБ — 30 руб. / месяц

Сниженная комиссия ВТБ Регистратор

Все акционеры

Специальные тарифы для операций по счету в реестре

Акционеры, владеющие от 1,5 млн. акций включительно и более

Процентная ставка снижена на 0,5 процентных пункта от базовой ставки по ипотечному кредиту

Для получения привилегий можно обратиться в любое отделение розничной сети ВТБ.

1 Скидка предоставляется по промокоду. Для получения промокода обращайтесь в Службу по работе с акционерами по адресу электронной почты: Shareholders@vtb.ru

2 Предоставляется автоматически по счету депо при наличии на нем акций Банка ВТБ (ПАО) на дату совершения первой операции в месяце.

Учет процентов при оценке проекта?

Почти согласен с Андреем)

Есть одно но. Вообще без учета процентов считать нельзя. Это в принципе не верно, ведь деньги так или иначе на их погашение тратиться будут, и соответственно без учета процентов по кредиту (как я понял — финансирование проекта предполагается за счет кредитных средств банков) финансовая модель проекта даже близко на правду похожа не будет. В принципе в случае «оценки эффективности в целом» я взял бы средний по рынку процент и заложи бы его в модель (благо этой инфы в инете навалом).

Почти согласен с Андреем)

Есть одно но. Вообще без учета процентов считать нельзя. Это в принципе не верно.

Во истину humanum))

В том смысле в каком вы дернули фразу из контекста пожалуй вы правы))

Но перечитаем что пишет основатель темы: «Акционерам представлен менеджментом инвестиционный проект» и «все за счет кредитов банка»

Ок! теперь смотрим опредление FCFF (причем наверное вы имели ввиду FCFF model))
Теперь учим мат часть)) — free cash flow to firm model FCFF model модель свободного денежного потока фирмы ( метод оценки предприятия, при котором стоимость предприятия определяется путем расчета приведенной стоимости будущего свободного денежного потока фирмы)

Теперь внимательно читаем вопрос: » учитывать проценты по кредитам при оценке инвестиционного потока или нет?»

Вот вам батенька и errare))

Во истину humanum))

В том смысле в каком вы дернули фразу из контекста пожалуй вы правы))

Но перечитаем что пишет основатель темы: «Акционерам представлен менеджментом инвестиционный проект» и «все за счет кредитов банка»

Ок! теперь смотрим опредление FCFF (причем наверное вы имели ввиду FCFF model))
Теперь учим мат часть)) — free cash flow to firm model FCFF model модель свободного денежного потока фирмы ( метод оценки предприятия, при котором стоимость предприятия определяется путем расчета приведенной стоимости будущего свободного денежного потока фирмы)

Замечательное определение, которое ни о чем конкретном мне не говорит, поэтому задам вам прямой вопрос. Скажите, пожалуйста, учитывается в FCFF процентные платежи?

Теперь внимательно читаем вопрос: » учитывать проценты по кредитам при оценке инвестиционного потока или нет?»

Вот вам батенька и errare))

Кстати это в отдельном потоке, от финансовой деятельности. Посмотрите рекомендации по оценке инвестиционных проектов, там хорошо описано.

Но про ставку там ерунда написана.

Уважаемый Сэр! правду говорят, что большинство людей читает между строк)) Я видать один из них. Что такое «Инвестиционный поток» я могу лишь догадываться. Я знаю что такое инвестиционный проект. («поток» я как «проект» и читал) Теперь далее.

Для анализа эффективности инвестиционного проекта, на мой взгляд требуется построение финансовой модели — т.е. cash flow, P&L, ну и Бэланс shit)) на основе цифер полученных при моделировании мысчитеи и NPV IRR BEP и прочее. Верно? А как скажите можно при построении P&L обойти закладку процентов по кредиту?

Я допускаю, что при расчете NPV на скорую руку и имея входные и выходные данные модели можно заметить проценты по кредиту ставкой дисконтирования, но если так — тогда вопрос наш уважаемый Theme Maker задал неправильно раз тут пару копий уже поломали))

Договорились, этот вопрос по вашей инициативе мы снимаем с повестки дня.

Для анализа эффективности инвестиционного проекта, на мой взгляд требуется построение финансовой модели — т.е. cash flow, P&L, ну и Бэланс shit)) на основе цифер полученных при моделировании мысчитеи и NPV IRR BEP и прочее. Верно? А как скажите можно при построении P&L обойти закладку процентов по кредиту?

Я допускаю, что при расчете NPV на скорую руку и имея входные и выходные данные модели можно заметить проценты по кредиту ставкой дисконтирования, но если так — тогда вопрос наш уважаемый Theme Maker задал неправильно раз тут пару копий уже поломали))

Очевидно, что нет – достаточно на этот форум глянуть.

Очевидно, что нет – достаточно на этот форум глянуть.

Делаете ли вы что-то не так сказать сложно, не видя деталей ваших расчетов. Мое мнение сводится к тому, что в расчете через FCFE легче допустить ошибки, а поэтому в большинстве случаев разумнее считать через FCFF. В сложных ситуациях по ряду технических причин в реальности выполняется расчет по FCFF и FCFE одновременно.
Есть некоторые исключения, связанные с оценкой финансовых компаний, когда целесообразнее производить оценку через FCFE.

Основной источник ошибки проистекает из следующего соображения: ставка дисконтирования FCFF в большинстве ситуаций достаточно слабо зависит от D/E, а вот ставка дисконтирования FCFE очень сильно зависит от D/E.

Таким образом, делая расчет по FCFF и допуская некие ошибки в величине D/E и связанные с этим ошибки в ставке дисконтирования, вы допустите достаточно небольшую ошибку в стоимости. Делая расчет по FCFE и допуская некие ошибки в D/E, вы допустите существенные ошибки в ставке дисконтирования и стоимости.

Обычно это обстоятельство играет существенную роль, когда D/E меняется с течением времени, а это практически всегда имеет место быть, когда анализируется обособленный проект, где предполагается погашение долга в течение времени, или потоки неравномерны во времени, например, имеется растянутая стадия осуществления инвестиций. Так же это может быть важно при оценке бизнеса с необычной структурой финансирования в начальный период или большими излишками денежных средств и некоторыми другими аномалиями в начальной структуре активов и обязательств.

WLMike Ну насчет всего мира вы все же перегнули палку))
Если я не прав, то почему бы вам прямо и доступным языком не описать где конкретно и в чем мы не правы))
Но пока вы ничего не написали я читаю что, главная ваша ошибка это «путание» оценки бизнеса и оценки инвестиционного проекта.

P.S. Никогда не ывает лишним прочитать и пост того кто начал тему и свои собственные посты)) иначе выходит то тчо выодит))

Да тут спора никакого нет. В итоге мы даже дальше изучения определения FCFF не смогли продвинуться.

не вашему ли перу принадлежит фраза:

можно было бы написать и другими словами) Ведь вы предложили всего лишь альтернативный метод по FFCF, и то, что я написал так же верно. Если же я ошибся — то просто можно поправить. Или так и будем доказывать истину «Ослиной комедии» господина Плавта что, homo homini lupus est?
а насчет того что не стал упорствовать и доказывать не хочу следовать вашему афоризму «про человеку свойственно ошибаться» — вы видимо не знаете что Цицерон дал продолжение — «Каждый человек может ошибаться, но никому, кроме глупцов, несвойственно упорствовать в ошибке».

давайте больше не будем тут гнуть пальцы и пытаться уколоть друг друга? Мир?

Проценты по кредитам от акционеров

Дмитрий Рябых, CFA, генеральный директор группы компаний «Альт-Инвест»

– Приборы!
– 50!
– Что «50»?!
– А что – «приборы»?!
…о выборе показателей

Проект экономически эффективен, у него хорошее значение NPV и IRR. Что это значит? Хотя показатели эффективности кажутся совершенно стандартными и общепринятыми, в их расчетах есть очень много тонкостей, которые повлияют на итоговую цифру, а иногда и на решение, принимаемое на их основе. Для того, чтобы разобрать особенности оценки проектов с применением разных подходов, мы возьмем небольшой условный проект, рассчитаем его эффективность и сравним результаты для наиболее известных методик.

В качестве проекта будет использован следующий сценарий.

Предприятие, имеющее некоторое количество оборудования с остаточной стоимостью 500 млн. руб., и не производящее сейчас никакой продукции, готовит полную реконструкцию. В оборудование будет вложено 2 млрд. руб., в оборотный капитал (годом позже) вкладывается еще 300 млн. руб. Для этой цели берется кредит под 12% годовых на сумму 1,5 млрд. руб., остальные 800 млн. будут собственным вкладом акционера. Основные элементы прогнозной деятельности проекта приведены в таблице.

Будет ли этот проект эффективным, и если да, то в чем это выражается? Давайте начнем.

В первую очередь, надо обратить внимание на то, что начиная с 2015 года проект приносит чистую прибыль. В общей сложности за все годы суммарное значение чистой прибыли составляет 1,6 млрд. руб. Использовать эту цифру в выводах об эффективности проекта было бы совершенно неправильно, так как она игнорирует стоимость капитала и влияние времени, здесь получается, что каждый рубль, заработанный для нас в 2018 году имеет сегодня такую же ценность, что и рубль в 2014 году. Тем не менее, такой подход в оценке эффективности тоже можно встретить, особенно в документах, обосновывающих привлекательность проекта для государства. Просто отметим это как возможную цифру, которая будет указана после заявления о привлекательности проекта, но не будем включать ее в наш список показателей, это просто ошибка и никакая правильная интерпретация этой ошибки невозможна.

Прежде чем перейти к расчету правильных показателей, надо сделать несколько замечаний. В этой статье мы не обсуждаем правила расчета ставки дисконтирования, она просто выбрана на уровне 20% для собственного капитала и 12% для заемного. Все цены в прогнозе считаются номинальными, то есть учитывающими инфляцию, поэтому никаких дополнительных поправок на инфляцию не делается, дисконтирование производится с использованием значений на начало каждого отчетного периода. Также, при расчете свободного денежного потока и средневзвешенной стоимости капитала не учитывается влияние налога на прибыль на стоимость заемного капитала (это влияние отражено непосредственно в отчетах) и изменение структуры капитала со временем. В общем, мы концентрируемся сейчас только на общем смысле показателей, а остальное максимально упрощено.

1. Чистая приведенная стоимость (NPV)

Самый стандартный подход заключается в том, чтобы посчитать чистую приведенную стоимость (NPV) для проекта в целом. Для этого необходимо выделить чистый денежный поток проекта, в оценке бизнеса он также называется свободным денежным потоком для фирмы (FCFF). Затем он дисконтируется с использованием средневзвешенной стоимости капитала. Вот этот расчет (забегая вперед здесь рассчитан и IRR):

Итак, проект эффективен, а его показатель NPV равен 307 млн. руб. Из этого можно сделать вывод, что вложение денег будет выгодным. Правда остается один существенный вопрос. На начало проекта у нас уже было имущество на сумму 500 млн. руб. В денежных потоках оно не отразилось, так как куплено уже давно, следовательно на NPV никак не повлияло. Если бы мы вычли стоимость этого имущества из денежных потоков, то получили бы NPV=-193 млн. руб., и проект можно признать неэффективным. Но основная методика этого не предполагает, в расчете NPV здесь должны учитываться только денежные потоки, поэтому сейчас мы просто проигнорируем 500 млн. руб., отмечая это как недостаток методики[1].

Показатель NPV, рассчитанный по денежному потоку всего проекта, отражает общую эффективность инвестиций, с учетом того, какой именно капитал в целом использован для финансирования. При этом сами денежные платежи за капитал, такие как проценты по кредитам, в расчетах не присутствуют, они отражаются в ставке WACC. Эта ставка будет зависеть от того, какой доход требует на свои вложения акционер, какую процентную ставку установил банк и в каких долях вкладываются собственные и заемные средства. Иначе говоря, величина NPV существенно зависит от условий финансирования. Например, сейчас в проекте используется 35% собственных средств. Но если банк потребует, чтобы акционер вложил половину капитала проекта, то величина NPV упадет с 307 до 240 млн. руб. То есть, при всей фундаментальности и распространенности, у NPV обнаружилось уже два недостатка: плохой учет имеющихся активов и зависимость от схемы финансирования.

2. Внутренняя норма рентабельности (IRR)

Одна из перечисленных проблем относительно легко снимается расчетом другого показателя, внутренней нормы рентабельности. Показатель IRR это такая ставка дисконтирования, при которой NPV проекта будет равен нулю. В нашем проекте это 20,9%. Если в случае с NPV мы утверждали, что проект привлекателен при положительных значениях, то для ставки дисконтирования интерпретация будет звучать так: проект привлекателен в том случае, если его можно профинансировать капиталом, средняя стоимость которого ниже чем IRR проекта.

Рассчитать показатель IRR иногда бывает сложно, формулы у него нет и на практике его всегда находят просто подбором (так работает и формула в MS Excel). С его интерпретацией сложностей меньше, смысл показателя понятен. Однако не всегда этот тот ответ, который ищет инвестор. Дело в том, что и NPV, и IRR, которые мы только что рассчитали, отражают общую эффективность проекта, то есть смешивают вместе вопросы доходности собственного и заемного капитала. Это не очень удобно для принятия решений, ведь инвестор хотел бы понимать собственную рентабельность. Поэтому в оценке проекта появляется новая группа показателей.

3. Снова NPV, теперь для собственного капитала

Для расчета первого набора показателей использовался чистый денежный поток для фирмы, состоящий только из операционной и инвестиционной деятельности. Для того, чтобы посмотреть на проект глазами акционера, мы возьмем за основу расчетов чистый денежный поток для собственного капитала (FCFE). В нем из доходов компании вычитаются платежи в банк, то есть учитываются только те заработанные деньги, которые остаются в распоряжении акционера. Но зато и инвестиции учитываются только те, которые не покрываются суммой кредита и должны финансироваться из собственных средств. Вот как это будет выглядеть:

Легко заметить, что показатель NPV проекта снизился с 307 до 215 млн. руб., то есть с точки зрения акционера чистый приведенный доход от проекта немного ниже, чем с точки зрения всех вложений. Почему это произошло? Это достаточно распространенная картина и она вызвана тем, что заработанные средства направляются на погашение кредитов, а собственные доходы акционера откалываются на более поздние сроки. И теперь появляется причина посмотреть не только на начало проекта, где у нас присутствует имущество со стоимостью 0,5 млрд. руб., но и на конец. К концу прогнозного периода у акционера будет в собственности имущество с остаточной стоимостью 970 млн. руб., а также оборотный капитал на сумму 300 млн. руб. Но в денежных потоках это никак не отразилось и на эффективность проекта для акционера не повлияло. Если изучая предыдущие результаты, мы могли сказать, что в них присутствует интерес банка, а банку нужны именно денежные потоки, то сейчас игнорировать приобретение имущества на 1,3 млрд. руб. было бы странным. Следовательно, будет оправданным учет конечной стоимости проекта[2] и ее включение в чистый денежный поток. Если, например, опираться просто на балансовую стоимость активов в конце проект, то их учет приведет к росту NPV до 827 млн. руб.

4. И еще одно значение IRR

Рассчитанный для собственного капитала показатель IRR, даже без учета конечной стоимости имущества, оказался равен 31,9%. Это в полтора раза больше, чем для первой версии рентабельности. То есть NPV для собственного капитала ниже, чем для компании в целом, а вот IRR у собственного капитала намного больше.

Это происходит потому, что свободные денежные потоки с точки зрения акционера больше, чем с точки зрения компании (что и отразилось в более высоком значении внутренней нормы доходности), но и требования к доходу у акционера выше, а значит выше ставка дисконтирования. Она влияла на значение NPV, но не оказывает никакого влияния на значение IRR. Означает ли это, что проект предоставляет акционеру потенциальную возможность зарабатывать более 30% годовых? Не совсем так. Значение IRR отражает ожидаемую доходность только в том случае, если все полученные в проекте деньги акционер сможет реинвестировать под те же 31,9%. Но в нашем проекте он рассчитывает на 20% годовых на свои вложения, а доходность на деньги, получаемые из проекта, может быть и еще меньше. И чтобы учесть это, нам нужен новый показатель.

5. Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR)

Модифицированная IRR учитывает, что средства передаются в проект по ставке, определяемой как WACC, или как стоимость капитала. В нашем случае это будет та же ставка 20%, что и при расчете NPV, так как мы сейчас анализируем только инвестирование собственного капитала. В дополнение к этому, необходимо определить с какой доходностью акционер сможет вкладывать средства, поступающие из проекта. Допустим, это 10% годовых.

Тогда значение MIRR составит 25,7%. По сравнению с IRR, около 6% из прогнозируемой доходности исчезли. Эта разница отражает использованный нами сейчас более реалистичный подход к определению изменения стоимости денег с течением времени. Показатель MIRR имеет под собой хорошее теоретическое обоснование, но на практике распространен мало. Тем не менее, он регулярно встречается в оценке проектов, поэтому стоит запомнить, что помимо отличий в правилах расчета, для него характерны две особенности:

· в отличие от IRR, показатель MIRR зависит от выбранных текущих ставок дисконтирования;

· как правило, если IRR оказывается значительно выше ставки дисконтирования, то MIRR имеет значения примерно посредине между ставкой дисконтирования и IRR (в нашем примере это 20% и 31,9%; а значение MIRR=25,7%).

6 и 7. Экономическая прибыль

Мы отмечали раньше, что расчет NPV на основе денежных потоков ставит в особое положение то имущество, которое уже существует у компании на момент начала проекта. А ведь на действующем предприятии этого имущества может быть намного больше, чем инвестиций в сам проект. Отсюда возникла идея использования показателей, которые с одной стороны были похожи на NPV, в том смысле, что учитывали бы стоимость капитала и время, а с другой стороны, были бы ближе к текущей финансовой отчетности, отражая общие результаты работы. Для введения таких показателей была и еще одна причина. На действующем предприятии редко есть в готовом виде программа затрат на замену изнашиваемого оборудования больше чем на год вперед. Даже и на год план по текущим инвестициям есть не всегда. И чтобы как-то учесть эти будущие затраты, мы вспоминаем про амортизацию. Хотя это и не денежный поток, а просто учетная величина, амортизация примерно отражает на какую сумму износилось оборудования за отчетный год, поэтому можно просто посчитать, что на такую же сумму надо будет вложить средств в новое оборудование и тогда производственные фонды будут оставаться стабильными.

Так возникло понятие экономической прибыли (EP)[3]. Она опирается на величину операционной прибыли после налога (NOPAT) и стоимости капитала в денежном выражении. NOPAT очень напоминает показатель FCFF, но только вместо взятых из денежных потоков сумм инвестиций используется амортизация. Стоимость капитала рассчитывается с использованием уже знакомой нам ставки WACC, которая просто умножается на текущую балансовую стоимость капитала компании. Вот фрагмент расчета EP для нашего проекта:

Экономическая прибыль, как и бухгалтерская, считается отдельно для каждого отчетного периода. Чтобы прийти к одному показателю для всего проекта, ее дисконтирую совершенно так же, как это делается с чистыми денежными потоками в расчете NPV. Только теперь полученное значение будет называться Добавленная рыночная стоимость. И в нашем проекте она равна -139 млн. руб. Это значит, что с учетом того, насколько износилось имущество за время проекта, такая деятельность убыточна и уменьшает стоимость компании. Обратите внимание на то, что исходные 500 млн. руб. здесь участвуют в расчетах наравне с вновь закупаемым оборудованием.

8 и 9. Остаточная прибыль (residual income, RI)

Экономическая прибыль отражает доходность всего задействованного в компании капитала, то есть она является альтернативой показателю NPV, рассчитанному по денежным потокам всей фирмы. Если же необходимо оценить только эффективность собственного капитала, то нужный нам показатель будет называться остаточной прибылью. Показатель остаточной прибыли, рассчитанный ниже, очень похож на EP, но теперь стоимость заемного капитала просто включена в денежные потоки, вместо всего капитала используется только сумма собственного капитала, и ставка дисконтирования опирается тоже не на WACC, а на требуемую доходность собственного капитала. Как и в случае с EP, остаточную прибыль рассчитывают для каждого года отдельно, но ее можно собрать для всего проекта, просуммировав дисконтированные значения каждого года.

Итак, в нашем примере остаточная прибыль для акционера равна 88 млн. руб. Это положительное значение, но оно существенно ниже 215 млн. руб., которые предлагало нам значение NPV. Как и в случае с экономической прибылью, здесь более низкое значение показателя объясняется тем, что в оценку закладывается намерение сохранять производственные фонды стабильными и компенсировать износ.

Итоги

Мы рассмотрели 9 различных показателей, рассчитанных для совершенно одинаковых прогнозов дохода и одинаковых оценках ставок дисконтирования. И в результате, разброс показаний общего дохода проекта оказался от -193 до 827 млн. руб., а ставки годовой доходности колебались от 21 до 32%. И при этом ни один из показателей нельзя назвать универсально более правильным. Каждый из них отражает свою точку зрения на проект, свои внутренние предпосылки и учтенные интересы. Понимая это, следует очень осторожно пользоваться показателями эффективности и делать выводы о привлекательности проекта. Как правило, одного простого стандарта в этом вопросе нет.

[3] Широко известен термин «экономическая добавленная стоимость», EVA®, который является товарным знаком фирмы Stern Stewart & Company, обозначающим экономическую прибыль.

[2] На практике имущественный вклад в проект обычно учитывают как покупку этого имущества по рыночной цене. Процедура требует аккуратного подхода, чтобы не завысить реальные размеры инвестиций, и в этой статье она просто не учитывается.

[1] В разных случаях используют термины «терминальная», «остаточная», «продленная» стоимость. Обсуждение методов ее расчета выходит за рамки темы статьи.

Источники: http://www.vtb.ru/akcionery-i-investory/informaciya-dlya-akcionerov/predlozheniya-dlya-akcionerov/, http://www.cfin.ru/forum/printthread.php?t=49617, http://www.alt-invest.ru/index.php/ru/biblioteka/tematicheskie-stati/analiz-investitsionnykh-proektov/3738-otsenka-investitsionnogo-proekta-raznymi-pokazatelyami

Комментировать
0
20 просмотров
Комментариев нет, будьте первым кто его оставит

Это интересно